養(yǎng)老金入市是一個(gè)系統(tǒng)工程,最終要解決的是“老有所養(yǎng)”的問(wèn)題。因此,養(yǎng)老金入市及其相關(guān)的運(yùn)作都需要在明確法律的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

　　正因?yàn)槿绱?無(wú)論是理論上還是實(shí)踐中,針對(duì)養(yǎng)老金入市,各方都在謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　隨著各省養(yǎng)老金入市的步伐加速,如何防止入市的養(yǎng)老金變成“唐僧肉”,成為民眾最關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　從7月13日《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》結(jié)束征求意見(jiàn),到7月21日山東省、廣東省先后宣布千億養(yǎng)老金入市,關(guān)于養(yǎng)老金入市的討論一直熱潮不退。

　　作為一筆數(shù)額巨大的“保命錢(qián)”,養(yǎng)老金的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著無(wú)數(shù)人的心。記者就公眾關(guān)心的三大焦點(diǎn)問(wèn)題采訪了相關(guān)部門(mén)和專家。

　　焦點(diǎn)之一 必須入市嗎

　　“在很多人的傳統(tǒng)觀念中,養(yǎng)老金放在財(cái)政賬戶才是最安全的。通常來(lái)說(shuō),銀行出于自身利益考慮,總是極力游說(shuō)客戶將錢(qián)存為活期,而相關(guān)部門(mén)本著‘不求有功但求無(wú)過(guò)’的原則,只要錢(qián)還在那里沒(méi)有被挪用就可以了。”長(zhǎng)期從事銀行法與信托法研究的京都律師事務(wù)所律師余慧華告訴《法制日?qǐng)?bào)》記者,若按照原有的養(yǎng)老金管理模式,養(yǎng)老金保值增值壓力將日漸增大,可能出現(xiàn)支付缺口。這也是目前國(guó)家將養(yǎng)老金入市進(jìn)行多元化投資的主要背景。

　　根據(jù)自己的研究成果,余慧華用一串?dāng)?shù)字向記者解讀了養(yǎng)老金的保值壓力有多大:

　　從1995年國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》正式明確統(tǒng)賬結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)制度開(kāi)始計(jì)算,我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立至今正好20年。至2014年,城鄉(xiāng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模已達(dá)35645億元(城鎮(zhèn)31800億元,城鄉(xiāng)居保3845億元)。從收益來(lái)看,因按現(xiàn)有養(yǎng)老金管理模式,只能投資于國(guó)債和銀行定期存款,十多年來(lái),基本養(yǎng)老金的年均收益率不到2%。以1993年至2012年我國(guó)CPI年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.8%為基準(zhǔn),我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金損失將近千億元;如以企業(yè)年金2007年至2012年投資收益率8.35%為基準(zhǔn),損失超過(guò)3000億元。

　　對(duì)此,中國(guó)政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授胡繼曄表示了認(rèn)同。“在目前的情況下,入市最主要的原因是因?yàn)轲B(yǎng)老金是長(zhǎng)期資金,如果單靠銀行存款或者國(guó)債這種固定收益類產(chǎn)品是沒(méi)有辦法抵御通貨膨脹的。從長(zhǎng)期來(lái)看,只有權(quán)益類資產(chǎn)如股票、基金等才能抵御通貨膨脹。”胡繼曄說(shuō),未來(lái)養(yǎng)老金投資需拓展多元化投資渠道。

　　此外,與養(yǎng)老金面臨的增值保值壓力相對(duì)應(yīng)的,是我國(guó)老齡人口數(shù)量的迅速增長(zhǎng),未來(lái)實(shí)際養(yǎng)老壓力巨大。

　　根據(jù)民政部和全國(guó)老齡工作委員會(huì)辦公室等部門(mén)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),10年中我國(guó)老年人口增長(zhǎng)5000萬(wàn),現(xiàn)正以年均近1000萬(wàn)人的增幅“跑步前進(jìn)”,預(yù)計(jì)到2020年,我國(guó)老年人口將達(dá)到2.48億,老齡化水平將達(dá)到17%。到2050年進(jìn)入重度老齡化階段,屆時(shí)我國(guó)老年人口將達(dá)到4.37億,約占總?cè)丝?0%以上。也就是說(shuō),三四個(gè)人中就有一位老人,且高齡化、空巢化現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

　　“嚴(yán)重的人口結(jié)構(gòu)和老年贍養(yǎng)負(fù)擔(dān),要求我們必須學(xué)會(huì)通過(guò)市場(chǎng)投資獲得養(yǎng)老金增值收益。”清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授楊燕綏說(shuō)。

　　余慧華說(shuō),醞釀養(yǎng)老金入市,進(jìn)行多元化投資,主要目的在于盤(pán)活結(jié)余資金,增強(qiáng)養(yǎng)老金的保值增值能力,彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的支付缺口。在堅(jiān)持安全投資、穩(wěn)健投資的原則下,將部分養(yǎng)老金投入市場(chǎng),實(shí)際上是引入了市場(chǎng)配置工具,這有助于通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作提高養(yǎng)老資金的使用效率和收益率,增強(qiáng)養(yǎng)老基金支撐能力;有利于盤(pán)活存量資金,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　“養(yǎng)老金不入市的風(fēng)險(xiǎn)比入市的風(fēng)險(xiǎn)大得多。”胡繼曄向記者表示,不要考慮股市是好還是不好,“沒(méi)有任何一個(gè)市場(chǎng)比股市帶來(lái)的收益更高。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái),只要保持改革的態(tài)勢(shì),就一定能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)”。

　　焦點(diǎn)之二 會(huì)不會(huì)賠錢(qián)

　　“跌跌不休”的A股令國(guó)內(nèi)各界擔(dān)憂。養(yǎng)老金入市是否有利于其保值增值?

　　記者在采訪中了解到,對(duì)于養(yǎng)老金入市,坊間反映強(qiáng)烈,有人甚至用“羊入虎口”來(lái)形容。

　　“現(xiàn)在中國(guó)股市這么不穩(wěn)定,真不敢想象養(yǎng)老金虧了怎么辦。”一位北京市民不無(wú)擔(dān)憂地向記者拋出了兩個(gè)問(wèn)題:養(yǎng)老金入市是不是就意味著拿養(yǎng)老金“炒股”?在近來(lái)股市波動(dòng)較大的情況下,養(yǎng)老金“炒股”的安全如何保障?

　　“首先需要明確的是,根據(jù)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(征求意見(jiàn)稿),養(yǎng)老金可用來(lái)投資‘股票,股權(quán),股指期貨’等,但這不意味著拿養(yǎng)老金炒股。”余慧華說(shuō),“辦法對(duì)養(yǎng)老金入市設(shè)定了一條‘紅線’——投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。這意味著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票類產(chǎn)品的比例須控制在30%以下,目的是為了合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金在股市投資并不是簡(jiǎn)單的‘炒股’,而是通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置,抗擊通脹保值增值。除了股市外,養(yǎng)老金還有其他投資渠道。辦法明確養(yǎng)老金限于境內(nèi)投資,主要包括三大類產(chǎn)品,即銀行存款類產(chǎn)品、債券類產(chǎn)品、股票和基金類產(chǎn)品。在各類產(chǎn)品的投資比例上,辦法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)低的比例較高、風(fēng)險(xiǎn)高的比例較低的基本原則進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。”

　　“只有股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)能夠戰(zhàn)勝通貨膨脹。”對(duì)于上述疑問(wèn),胡繼曄表達(dá)了這樣的觀點(diǎn),“股市短期的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何人能夠預(yù)料。養(yǎng)老金入市是一項(xiàng)長(zhǎng)期的投資,不能只看股市短期的波動(dòng)表現(xiàn),養(yǎng)老金入市最好的方式就是‘長(zhǎng)期、定期、定投’,將個(gè)人每個(gè)月上繳的養(yǎng)老金按比例投入股市。通過(guò)‘長(zhǎng)期、定投’的方式,股市的波動(dòng)就會(huì)被‘熨平’,從長(zhǎng)期股市行情表現(xiàn),任何一個(gè)國(guó)家股市的增長(zhǎng)往往都高于國(guó)家GDP的增長(zhǎng)率。從1990年到2014年,雖然股市經(jīng)歷了波動(dòng),但我國(guó)的股市平均收益率是GDP增長(zhǎng)率的2.5倍。養(yǎng)老金長(zhǎng)達(dá)30年到40年的長(zhǎng)期投資,能夠?qū)⒐墒卸唐诘牟▌?dòng)漲跌的波峰和波谷‘熨平’。”

　　此外,胡繼曄告訴記者,養(yǎng)老基金將與金融市場(chǎng)深度融合,成為金融市場(chǎng)的真正長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者。

　　“截至2014年年底,全國(guó)社?；饡?huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元,其中,社保基金投資收益總額為1392.09億元,收益率達(dá)到11.43%。自社保基金會(huì)成立至2014年年末,基金累計(jì)投資收益額5580億元,年均投資收益率8.36%。”胡繼曄認(rèn)為,我國(guó)建立現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度就是希望能夠吸收現(xiàn)收現(xiàn)付制度和個(gè)人賬戶積累制度兩方面的優(yōu)勢(shì),在養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)中必須明確區(qū)分社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人賬戶部分的性質(zhì)。

　　“社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金屬于公共產(chǎn)品,借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),其投資運(yùn)營(yíng)的對(duì)象和主體只能是國(guó)債。今后要形成發(fā)行社會(huì)保險(xiǎn)特種國(guó)債的制度性安排,所有社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余部分都直接購(gòu)買(mǎi)社保國(guó)債。”胡繼曄說(shuō),個(gè)人賬戶養(yǎng)老金部分的運(yùn)營(yíng),需要明確養(yǎng)老金投資的原則、主持養(yǎng)老金投資管理人的選拔。從投資原則來(lái)看,安全性、收益性、流動(dòng)性都需要兼顧,而投資運(yùn)營(yíng)首要保證基金的安全性,并堅(jiān)持市場(chǎng)化原則,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用,由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng);投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持多元化、分散化投資來(lái)規(guī)避單一投資的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　“根據(jù)投資管理辦法的規(guī)定,在國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市時(shí),養(yǎng)老基金可以進(jìn)行股權(quán)投資,投資國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的比例合計(jì)可達(dá)養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%,投資股票、基金比例達(dá)30%。為確保養(yǎng)老基金的流動(dòng)性,該辦法規(guī)定以后存款比例不低于5%。”胡繼曄進(jìn)一步介紹說(shuō),由此來(lái)看,養(yǎng)老金投資渠道是多元化的,而不是“將雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。根據(jù)辦法,第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金甚至比第二支柱企業(yè)年金的投資范圍更寬,特別是國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)投資由于有國(guó)家背書(shū),其安全性、收益性都可超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上的股票和基金。

　　胡繼曄認(rèn)為,中國(guó)的資本市場(chǎng)完全可以和養(yǎng)老金結(jié)合,過(guò)去那些認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟、不能夠保證養(yǎng)老金安全性的觀點(diǎn)在投資實(shí)踐面前未被證明。已有的經(jīng)驗(yàn)表明,養(yǎng)老金投資資本市場(chǎng)可以獲得良好回報(bào)。

　　余慧華則用過(guò)往案例向記者分析說(shuō):“養(yǎng)老基金投資應(yīng)當(dāng)在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下,實(shí)現(xiàn)保值增值。目前,從試點(diǎn)來(lái)看,2012年,廣東委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)運(yùn)營(yíng)1000億元養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金,營(yíng)運(yùn)的情況良好,2012年收益率是6.73%,2013年的收益率是6.2%。這表明,從2012年到2013年連續(xù)兩年,廣東省社?；鸬脑鲋稻苴A了通貨膨脹。”

　　“如果虧損,辦法明確受托機(jī)構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)可不再提取,專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金理財(cái)發(fā)生的虧損。理財(cái)管理機(jī)構(gòu)從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中,提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,專項(xiàng)用于彌補(bǔ)重大理財(cái)損失。”余慧華說(shuō)。

　　胡繼曄還表示,我國(guó)的基本養(yǎng)老金投資已經(jīng)箭在弦上,目標(biāo)以股票、債券等金融產(chǎn)品為主,銀行存款主要用于滿足流動(dòng)性要求。隨著滬港通、深港通的推行,股票也不應(yīng)當(dāng)局限于國(guó)內(nèi)股票,應(yīng)當(dāng)考慮少部分的海外股票投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　焦點(diǎn)之三 由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管

　　養(yǎng)老金入市是一個(gè)系統(tǒng)工程,最終要解決的是“老有所養(yǎng)”的問(wèn)題。因此,養(yǎng)老金入市及其相關(guān)的運(yùn)作都需要在明確法律的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

　　正因?yàn)槿绱?無(wú)論是理論上還是實(shí)踐中,針對(duì)養(yǎng)老金入市,各方都在謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　隨著各省養(yǎng)老金入市的步伐加速,如何防止入市的養(yǎng)老金變成“唐僧肉”,成為民眾最關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　養(yǎng)老金入市的根本目的在于保值增值,緩解收支缺口造成的資金壓力,而非為入市“操盤(pán)者”制造“生財(cái)有道”的機(jī)會(huì)。如果投資決策有重大失誤,或暗箱操作、蠶食投資回報(bào),決策主體及“操盤(pán)者”都應(yīng)承擔(dān)決策失誤的法律責(zé)任。但如果問(wèn)責(zé)機(jī)制虛設(shè),養(yǎng)老金入市的回報(bào),恐會(huì)成為新的“唐僧肉”。

　　對(duì)此,余慧華介紹說(shuō),《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)在安全保障方面,除了設(shè)定紅線之外,還設(shè)置了如下保障措施:投資管理機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)需分別按當(dāng)期管理費(fèi)的20%和年度凈收益的1%建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損;專項(xiàng)兜底資金應(yīng)交由第三方管理,同時(shí)應(yīng)按照市場(chǎng)規(guī)則及時(shí)向社會(huì)披露相關(guān)信息,以此形成強(qiáng)約束力,避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散;辦法對(duì)養(yǎng)老金的托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了嚴(yán)格要求;辦法明確,人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)將按照各自的職責(zé),發(fā)揮監(jiān)管作用,對(duì)托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

　　“我認(rèn)為應(yīng)該制定相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)管。”作為中國(guó)社會(huì)保障學(xué)會(huì)理事的胡繼曄向記者表示,首先,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)“入口監(jiān)管”,從征繳過(guò)程就應(yīng)當(dāng)開(kāi)始監(jiān)管。目前,從征繳過(guò)程中暴露出的問(wèn)題很多,主要是隱瞞基數(shù)、停繳等,造成上繳數(shù)量不足。其次,要加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的監(jiān)管,防止養(yǎng)老金的基金管理人出現(xiàn)證券投資基金管理人“老鼠倉(cāng)”的現(xiàn)象,防止出現(xiàn)養(yǎng)老金買(mǎi)入賣(mài)出股票之前基金管理人包括機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤(pán)手及其親屬、關(guān)系戶提前買(mǎi)賣(mài)股票的現(xiàn)象。這中間的非法獲利空間非常大,應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)格監(jiān)管。

　　“第三是發(fā)放階段的監(jiān)管。一些老人去世后親屬繼續(xù)冒領(lǐng)養(yǎng)老金的現(xiàn)象很普遍,要防范養(yǎng)老金領(lǐng)取階段的欺詐行為。”胡繼曄建議說(shuō),作為養(yǎng)老金監(jiān)督管理的最高位階法律,社會(huì)保險(xiǎn)法在正式實(shí)施過(guò)程中需要大量配套法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件。因此,需要由國(guó)務(wù)院制定配套的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理?xiàng)l例、社會(huì)保險(xiǎn)基金反欺詐管理辦法等法規(guī)、規(guī)章。

　　在胡繼曄看來(lái),養(yǎng)老金的投資管理不應(yīng)當(dāng)交由地方分散投資,因?yàn)檫@里存在很大的尋租空間和腐敗風(fēng)險(xiǎn);另一方面,容易出現(xiàn)地方管理者傾向于投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的“地方保護(hù)”現(xiàn)象。基金投資應(yīng)當(dāng)本著受益人利益最大化的原則,但是這個(gè)目標(biāo)很容易被“振興地方經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)誤導(dǎo)。

　　“最好的辦法是將地方社?；鹞腥珖?guó)社保基金理事會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一投資。全國(guó)社保基金理事會(huì)有一套完整的防范風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)內(nèi)部控制的方法。”胡繼曄介紹說(shuō),在這一點(diǎn)上,實(shí)務(wù)界已經(jīng)作出了一致的選擇。

　　7月22日,在山東省十二屆人大常委會(huì)第十五次會(huì)議上,山東省財(cái)政廳廳長(zhǎng)于國(guó)安表示,今年山東省將企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)金結(jié)余1000億元委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營(yíng),山東也因此成為繼廣東之后全國(guó)第二家委托運(yùn)營(yíng)省份。

　　“此外,要保障繳納者的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)?？梢越梃b上市公司的經(jīng)驗(yàn),實(shí)行強(qiáng)制性信息披露制度,社保基金必須定期披露年報(bào)、披露投資組合。”胡繼曄說(shuō)。